十问十答理财子公司管理办法

2019-03-19 13:11栏目:理财
TAG: 理财

  12月2日晚间,银保监会正式发布《商业银行理财子公司管理办法》(银保监会令2018年第7号)。与征求意见稿相比,正式文有哪些区别?对行业又有哪些影响,本文逐一梳理。

  与征求意见稿相比,正式文在以上核心问题上并没有发生变化,但也有一些区别。

  允许理财子公司自有资金投资本行发行的理财产品,但在比率上设置了一定限制;增加了持股1%到5%的股东的变更的报备要求;就子公司内部从业人员管理、风控、内控隔离和交易管控等方面增加了部分规范描述。

  (1)放开自有资金投资理财产品的范围。《管理办法》允许理财子公司在严格遵守风险管理要求前提下,将一定比例的自有资金投资于本公司发行的理财产品,即“不得超过其自有资金的20%,不得超过单只理财产品净资产的10%,不得投资于分级理财产品的劣后级份额”。

  (2)在股权管理方面,采纳市场机构反馈意见,新增补充规定:“银行理财子公司变更持股1%以上、5%以下股东的,应当在10个工作日内向银行业监督管理机构报告”,我们认为该条规定意在鼓励各类股东长期持有理财子公司股权、保持股权结构稳定的同时,为理财子公司下一步引入境内外专业机构、更好落实银行业对外开放举措预留空间。

  (3)在内控隔离和交易管控方面,参照同类资管机构监管制度,在投资管理与交易执行职能相分离、建立公平交易制度和异常交易监控机制、对理财产品的同向和反向交易进行管控,以及从业人员行为规范等方面进一步细化了监管要求。

  第三,子公司销售渠道除银行业金融机构代销,也可通过银保监会认可的其他机构代销,渠道扩充利于提升销售规模;

  第五,合规私募机构纳入理财合作范围,公募投资顾问和私募合作机构均可为私募基金管理人;

  第七,非标投资仅保留不超过净资产35%的限定,银行投资非标空间大幅提升。

  一是在公募理财产品投资股票和销售起点方面,在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上,进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票;参照其他资管产品的监管规定,不在《理财子公司管理办法》中设置理财产品销售起点金额。

  二是在销售渠道和投资者适当性管理方面,规定子公司理财产品可以通过银行业金融机构代销,也可以通过银保监会认可的其他机构代销;参照其他资管产品监管规定,不强制要求个人投资者首次购买理财产品进行面签。

  三是在非标债权投资限额管理方面,根据理财子公司特点,仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%(而不需要同时满足低于银行总资产4%的要求)。

  四是在产品分级方面,允许子公司发行分级理财产品,但应当遵守“资管新规”和《理财子公司管理办法》关于分级资管产品的相关规定。包括:(1)公募和开放式私募产品不能进行份额升级;(2)分级私募产品总资产/净资产≤140%;(3)固收类、权益类、商品及衍生品类和混合类产品的分级比例分别不得超过3:1、1:1和2:1;(4)自主管理,不得转委托给劣后级投资者;(5)不得直接或间接对优先级份额提供刚兑安排。

  五在理财合作机构范围方面,与“资管新规”一致,规定子公司发行的公募理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构只能为持牌金融机构,但私募理财产品的合作机构、公募理财产品的投资顾问可以为持牌金融机构,也可以为依法合规、符合条件的私募投资基金管理人。

  六是在风险管理方面,要求理财子公司计提风险准备金,遵守净资本相关要求;强化风险隔离,加强关联交易管理;遵守公司治理、业务管理、内控审计、人员管理、投资者保护等方面的具体要求。此外,根据“资管新规”和“理财新规”,理财子公司还需遵守杠杆水平、流动性、集中度管理等方面的定性和定量监管标准。

  非标投资政策放松,有利于表外融资企稳,修复信用环境,信用偏好持续修复仍待财政与货币刺激政策落地。股票投资路径至此大致打通,虽然短期内银行理财以固收类为主,股票比例不会显著提高,但净值化转型下理财收益或收窄,权益投资将成为超额收益新渠道,长期看对股市资金面形成利好。理财子公司顶层监管文件正式落地,标志银行理财变革正式拉开,行业转型有规可依,净值化转型进度有望加速,理财规模与收入有望企稳。当前板块估值处于低位,子公司利好兑现有望推动板块估值修复。本办法为子公司监管顶层文件,后续净资本与流动性配套制度需持续跟踪关注。

  相对于银行本行内部开展业务,监管在股票投资、销售起点、临柜风险评估、产品代销、委外投顾合作、分级产品等方面给予子公司宽松优惠,鼓励银行通过子公司运作理财业务。

  截至11月底,已经有19家商业银行公开宣布成立理财子公司,其中A股上市银行16家。五大行均在公布成立理财子公司的方案,注册资本在80亿至160亿;股份行除中信银行之外均宣布将成立理财子公司,并且注册资本大多在50亿元左右,其中浦发银行注册资本最高达100亿元;城商行中,只有北京银行、南京银行、宁波银行三家老城商行和杭州银行一家次新银行宣布成立资管子公司,注册资本在10亿至50亿之间。

  目前,这些方案仍只是通过董事会决议,还没有经过监管部门批复。同时,这些银行均是采用全资设立的方式,注册资本也都满足理财子公司管理办法中10亿的最低要求,但大多数银行也表示“可根据监管规定和经营需要调整,包括分期到位及逐步增资,并可择机引进战略投资者”。

  ①料明年一季度集中批复:根据《管理办法》,银保监会应于收到申请的4个月内作出批复,结合《管理办法》落地时间,预计目前拟设子公司的19家银行将于2019年一季度集中获批;

  ②最早开业时间或在明年年底:根据《管理办法》,理财子公司筹建期为6个月,加之开业申请的监管核准期限为2个月,据此推算,各家银行子公司的最早开业时间将在2019年四季度。此外,监管方面净资本和流动性管理等配套制度落地亦需要一定时间。

  ①大中型银行采用双轨模式,一方面总行运作平稳处置存量理财产品,另一方面子公司享受销售门槛、投资范围和销售渠道优势,预计在固收+非标基础上,探索权益投资业务。整体看,双轨过渡安排有助于银行在表内外隔离过程中缓释表内负债端压力;

  ②小型银行延续总行专营模式,中长期限看,子公司业务推进带来行业头部集中,部分小银行退出理财业务,成为其他理财子公司的销售渠道存在可能。

  理财子公司在竭力打通非标融资渠道和权益配置通道,解决我国目前融资供求方式不匹配问题,真正实现扶持实体经济发展意图,同时为二级股票市场引入中长期投资资金,实现提振股市的意图;此外也在推动银行业混业经营迈向新的阶段。

  (1)银行在理财业务子公司化以后,有着显著的优势,也有劣势。优势主要体现在:规模大、客户优势以及销售渠道和固收+的优势。例如:2018年中期,建行理财余额1.95万亿,如果20%投向权益,流向权益市场资金规模也将达4000亿,其资金规模是一家大型公募基金的3-4倍。而且银行一直是债券市场最大的买方。当然,银行系子公司也劣势,如对权益市场不熟悉、投研体系不健全、投研队伍和人才缺乏、金融科技亟需完善、亟需打造业务特色等。

  (2)银行系理财子公司和公募的区别比较多,比如:投资期限偏中长期,横跨一级和二级市场,固收是其绝对优势。而在产品上的区别是最大:银行理财是净值型绝对收益产品,而基金主要是净值型相对收益产品。

  (3)未来理财子公司化以后,子公司主要是在实现负债端破刚兑的同时,在资产端将逐步实现标准化,从而实现资管业务转型。

  (4)目前,银行资管业务发展中,重点是借助妥善的通道,将银行理财资金引向民营企业,才能在银行风险偏好依然维持极低的情况下,化解民营企业的风险,同时实现资金真正流向实体经济。

  银行代销一直是基金公司及其他资管机构产品销售的重要渠道。从2013年开始,随着银行非标产品的推行,在代销基金银行理财销售结构中占比一直下降,截至2018年上半年,国内银行代销基金占整体理财产品销售规模的比重已降至10%以下。受此影响,公募基金的销售渠道逐渐转向第三方平台和直销,银行代销占比从2007年的77%降至8%,伴随着银行理财子公司管理办法的落地,银行理财产品将进一步走向“自产自销”,代销公募基金的规模将进一步缩小,因此,对于银行代销渠道依赖性较高的公募基金,在销售方面可能将面临更加大的压力。

  目前,我国公募基金管理资产中约有80%份额涉及固定收益投资(货币基金68%、债券型基金0.1%、混合基金12%),由于债券型基金、混合型基金所占规模相对不高且主要以信用债为主,与银行理财具有差异性。但主要以投向银行定存、大额存单、央票等短期资产的货币基金,无论在收益率(集中于2%-3%区间)还是投资风格上,与银行理财产品有着较强的替代性,而银行本身长期作为此类投资的参与者,其在理财产品中固定收益资产(债券、货币市场工具等)占比约为六成。银行理财子公司一旦发挥固收投资的资源优势,并依托母公司在流动性管理上的支持,将直接替代公募基金同类产品的市场份额。

  从银行理财产品投向来看,2017年底,非标资产余额占比16.2%,仅次于债券。从2013年以来,银行正是凭借非标投资的资源优势,迅速做大理财规模。自资管新规以来,监管对非标业务的清理导致非标融资不断缩减,但新规对银行系投资非标的监管要求有所放松,仅要求全部理财产品投资于非标资产余额在任何时点均不超过产品净资产的35%(此前对银行母公司投资非标资产与金融机构资本净额10%、上年总资产4%之间的限额要求)。因此,银行理财子公司将来利用大股东的商业资源,延续其在非标理财业务上的优势地位。

  管理办法落地之后,银行理财转型将正式进入加速通道。理财子公司化运营的核心在于负债端的破刚兑,资产端的标准化。同时,预计可以二级权益市场带来新增资金2万亿至3万亿,而且由于理财负债端的期限可能会延长,这部分新增资金也属于1年期以上的中长期资金,也将改善二级市场的投资者结构和资金期限结构,有助于股市稳定和发展。此外,非标配置比例也有望扩容,未来非标扩容空间达到4.5万亿以上,将全面填补影子银行规模下降导致的非标下降,充分满足实体的融资需求,解决融资供给方式和融资需求方式不匹配的问题。

  管理办法发布标志着资管新规系列配套文件的最后一枚靴子落地,下阶段银行理财业务有望迎来规模和收入的修复期。当前上市银行基本面整体具备较高确定性,政策面利好和外围预期稳定又有望带来向上弹性收益;我们认为银行股向下风险有限,但向上空间可观,合理估值应在1xPB以上。

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