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2019-03-18 19:03栏目:股票
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  事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长108.02%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长8.77%。全年实现毛利率48.65%,同比17年下降约2pcts。分季度来看,在经历了3季度的低点后,Q4扣非净利润有所回升,但受利润率降低影响环比增速不及营收。 公司同时发布19Q1业绩预告,实现归母净利润5390-5790万元,同比下降39.73%-35.26%;实现扣非归母净利润3400-3800万元,同比下降26.68%-18.06%。

  产能释放不及预期,业绩小幅增长:报告期内,合肥星源湿法产能建成,但由于工艺调试、下游客户需求变更等原因使得投产及供货时间有所延后,影响公司业绩的释放。全年合肥星源实现营收0.54亿元,净利润-0.45亿元。此外,根据GGII数据,3、4季度公司干法隔膜出货量有所减少,分别为4000万平和2800万平,预计对业绩增长也造成一定影响。

  19年将进入产能加速投放周期:随着合肥星源相关设备和工艺调试完毕、参股股东国轩高科逐步扩大采购规模,合肥湿法产线将进入批量供货阶段;同时,常州3.6亿平米湿法一期项目已于18年底进入试运行阶段,19年起将逐步放量。伴随着规模效应的增强,成本也将快速下行对冲价格风险,维持稳定的盈利水平。从一季度数据看,尽管扣非归母净利润同比下降,但环比18年4季度已经实现73%-93%的回升。 国内外客户持续开拓,订单逐步落地:海外客户方面,公司与LG化学保持长期供货关系,同时在报告期内与日本村田签订5年2.5亿平米隔膜订单、与三星/松下等启动产品认证及多轮送样测试,预计2020年可实现批量出货。国内客户方面,公司与孚能科技签订19年4000万平供货协议,同时根据关联交易披露,对亿纬锂能、天津力神19年的最高交易金额分别约7000万元、8600万元。随着在手订单的增加,公司产能的释放有望带来业绩的同步增长。

  风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

  维持“增持”评级,目标价40.8元。公司2018年实现营收77亿元,同比增长21%;实现净利润6.12亿元,同比增长57%;符合市场预期。因公司发布NCCloud后将为云业务带来新增长动力,我们调整公司2019-2021年EPS至0.48(+0.02)、0.63(-0.05)和0.82元,根据企业管理软件行业平均45倍PE,云服务15倍PS,对应公司合理市值为782亿元,提高目标价至40.8元,维持“增持”评级。

  云业务高速增长。公司2018年实现云业务收入8.5亿元,同比增长108%,云业务预收账款实现3.01亿元,同比增长224%,为后续云业务收入增长提供坚实的基础。云业务中,大中企业累积付费客户数达7万家,同比增长40%。公司2018年研发投入14.86亿元,占营收19.3%,其中云业务研发投入整体研发投入比重高达48.3%,体现了公司坚定发展云业务的战略。

  新产品带来新增长动力。2018年11月,公司正式发布面向大型企业的NCCloud,全新的混合云技术架构能够满足大型客户的定制化开发需求,且符合技术发展趋势。新产品有望帮助公司进一步扩张大型客户云产品收入,为云业务收入增长带来新动力。

  软件业务保持稳健增长。公司2018年实现软件收入55.79亿元,同比增长8.7%,比2017年增长0.7个百分点,在宏观经济较为低迷且公司全面转云的背景下保持稳健增长,反映了公司的产品竞争力。

  深耕中小尺寸LTPS和车载市场,收入同比增长:公司全年营收289亿,同比增长21%,消费电子方面,厦门天马第5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销,份额持续保持全球第一。专业显示市场,公司车载TFT出货量同比快速增长,份额全球第三、国内第一,其中仪表显示全球第二。

  现金流好转,坏账减值计提完毕轻装上阵:截止18年年底,公司应收金铭、金卓款项合计7.1亿,17年计提2.5亿,18年计提4.6亿,对净利润有所影响,如果剔除这一因素,同比保持快速增长。公司18年以来不断加强客户应收账款管理,截止Q4应收账款63.4亿,比Q3 71.6亿减少,Q4经营现金流量净额13.2亿,持续得到改善。随着未来面板价格企稳,我们判断公司盈利能力有望改善。

  全面屏持续升级+OLED渗透率提升,未来成长动能充足:公司在全面屏领域布局领先,Notch、水滴、挖孔均有成熟解决方案,在行业内持续保持较高份额。同时,随着产能释放和成本改善,OLED渗透率快速提升,公司上海5.5代线代线也量产出货,未来成长动能十分充足。

  盈利预测与投资评级:预计19-21年净利润为15.6、19.3、24.2亿元,实现EPS 0.76、0.94、1.18元,对应PE为22.4、18.1、14.4倍,基于公司较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级!

  公司2018年实现营业收入564.7亿元,同比高增70.3%;归母净利润30.2亿元,同比增46.4%;基本每股收益0.66元,同比增29.4%。利润率也得以稳步回升,毛利率为26.1%,同比增1个百分点,净利率6.9%,同比增0.2个百分点。行业整体利润趋于下行的大背景下,公司房地产项目毛利率较往期取得明显改善,逆势增长,体现了公司良好的项目运营能力,发展趋于有质稳健。

  2018年公司全口径销售金额达到1628.6亿元,同比增长78%;权益比例73%,克尔瑞排名第14。权益销售金额1183.3亿元。2018年公司共以权益对价306亿元合计补充土地储备面积约1,333万平方米,截至2018年末,公司拥有土地储备总计4,418万平方米,其中一二线%(预计未来可售货值占比85.80%),累计成本地价4,339元/平方米。根据公司2019年2月公告的销售均价12,925元/平方米,地售比良好。

  2018年全年,伴随着业绩的高增速,公司实现了财务指标尤其是偿债指标的大幅优化,逐渐由融资驱动转向经营驱动。公司2018年末资产负债率为84.4%,同比下降1.2个百分点,净负债率为181.5%,同比下降70.4个百分点;带息负债1123亿元,同比降0.9个百分点;报告期内公司平均融资成本7.94%,同比增长0.86个百分点,基本处于可控范围。2018年末,公司融资余额1126.13亿元,其中银行贷款融资余额324.15亿元,融资成本区间3.4%-9.5%;债券期末融资余额209.96亿元,融资成本区间4.5%-12%;非银行类贷款期末融资余额592.02亿元,融资成本区间3.6%-12.5%。整体平均融资成本7.94%,利息资本化金额81.6亿元。

  2018年,公司进一步健全完善激励体系,建立了从集团到区域、从全局到项目、从股权激励到经营评价、项目共赢等多维度、多层次的激励考评体系。2018年7月,公司推出2018年股权激励计划,股票期权数量高达34,500万份,占公司股本总额的8.52%,覆盖了422名核心业务骨干。同时,在正常经营评价之外,2018年公司对“双赢机制”持续进行优化完善,保持其先进性、适用性,形成了风险共担、盈利共享的良性循环。截至报告期末,公司“双赢”机制覆盖项目数量达到172个,极大地激发了员工主人翁意识,在提升公司运营效率的同时有效控制了其他风险。

  截止2018年末,公司预收账款621.2亿元,同比增长54.7%,覆盖2018年地产结算收入的1.12倍。2018年公司地产结算面积383.9万平方米,同比增长58.8%。公司可结算资源储备充足,为公司实现未来业绩保驾护航。

  基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2021年的每股收益分别为1.04、1.38和1.8元。以3月15日7.96元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.6倍、5.8倍、4.4倍。市净率1.8倍。报告期末,公司在一二线%,布局合理,并且随着全国化布局的逐步推进,公司在大福建区域土储占比降至15%,中西部城市占比上升至48%,全国化布局进一步凸显。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为7.6倍,低于均值12.22倍,具有吸引力,给予首次“推荐”评级。

  产能如期释放,业绩维持快速增长。公司公布2018年年报,公司2018年实现营业收入416亿元,同比增长26.78%;归属上市公司净利润21.20亿元,同比增长20.42%;扣非净利润20.68亿元,同比增长19.74%。公司期间费用率4.26%,较去年同期增长0.8%个百分点。期间费用的增长主要来自财务费用提升,公司2018年增加有息债务29亿元,是财务成本提升的主要原因。公司全年实现涤纶丝产量471.7万吨,同比增长19.85%;涤纶丝销量450.81万吨,同比增长15.09%。报告期内恒邦三期,恒腾三期产能如期释放,增加产能涤纶80万吨。

  四季度拖累业绩,计提减值后轻装上阵。公司业绩低于市场预期主要是受四季度业绩拖累。四季度涤纶行业在PTA价格暴涨暴跌、原油价格下跌以及需求提前透支等多因素影响下,下游需求出现了明显的减弱,织造行业的平均开工率在传统旺季同比下降了5个百分点,造成涤纶单价大幅下跌,拖累了公司单季度业绩。四季度涤纶均价约为9325元/吨,环比三季度下降14%,公司四季度计提了2.96亿元的库存跌价准备。近3亿元的跌价准备虽然短期内造成公司业务大幅下滑,但同时也将四季度产品价格下跌的影响完全体现出来,不会对2019年的业绩产生过多的影响。

  资本支出加速,产能继续快速扩张。公司目前仍有大量在建的差异化涤纶项目,包括恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及技改项目等,涉及产能170万吨。其中约120万吨的涤纶项目将于2019年上半年投产,提升公司涤纶产能规模21%。另一方面,公司参股的浙江石化一期项目预计将在2019年上半年实现投产,公司拥有一期权益产能400万吨。上述项目的陆续投产将成为公司业绩稳定增长的有力保证。

  盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.91、2.50、3.17元,参考同类型公司PE水平,给予公司PE的合理区间为8-9倍,对应股价的合理区间为16.2-17.1元/股,维持公司“推荐”评级。

  重庆百货发布年报,18全年营收340.8亿元(yoy+3.6%),归母净利润8.3亿元(yoy+37.3%)。剔除马上消费金融后,零售主业净利润5.8亿元(yoy+36.7%),主要得益于低效门店关停(全年关店18家)和运营提效(存货周转天数下降1.7天至32.1天),带动毛利率提升(+0.74pp至18.42%)和费用端有效管控(销售+管理费用率下降0.1pp至14.3%)。同时考虑18年公司计提减值损失4.1亿元(17年2.5亿元,主要为存货减值准备),报表资产质量进一步夯实。

  18年马上消费金融(上市公司参股30.62%)营收82.4亿元(yoy+76.5%),归母净利润8亿元(yoy+38.7%,对应上市公司投资收益2.47亿元),ROE(平均)达到19.1%。期末总资产/净资产/注册资本402.6/55.9/40亿元,稳居持牌消费金融公司行业第一梯队。考虑期末马上消费金融权益乘数仅7.2倍(17年末为11.4倍),后续仍有进一步加杠杆及增资发展空间。

  依据公司公告,控股股东商社集团(持有上市公司45.05%股权)拟增资引入两名战略投资者分别持股45%/10%,增资项目已于18年12月在重庆联交所挂牌期满,最终成交方案仍待国资委批复。重庆百货18年末旗下310家门店、237.6万方经营面积遍布重庆及周边地区核心商圈,涵盖百货、超市、电器和汽贸等多业态,区域领先地位巩固。集团混改有望改善内部激励机制,释放经营潜力。考虑年初以来终端消费低位运行,我们略下调公司2019-2021年收入预测为348.6/360.6/374.0亿元;归母净利润9.9/11.3/12.9亿元(其中马上消费金融贡献投资收益3.6/4.5/5.6亿元,CAGR=31.6%)。估值方面,零售主业考虑区域领先地位和混改释放潜在经营活力,给予19年20XPE估值;马上消费金融暂不考虑后续融资,基于成长性给予19年2XPB估值,合计合理价值41元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强。坏账风险爆发;混改进度低于预期;

  海外业务高增长+投资收益+汇兑收益,公司业绩高增长。公司实现营业收入202.25亿元,同比增长8.1%。公司全年汽车玻璃销售117.7百万平方米,同比增长4.5%;测算得玻璃单价同比增长3.7%。其中,OEM和AM市场分别销售99.4和18.3百万平方米,同比增长2.7%和15.3%。公司成本控制能力极强,毛利率较去年仅下降0.1个百分点至42.6%。公司实现归母净利润41.2亿元,同比增长30.9%,主要原因有:1)汇兑收益:全年实现汇兑收益约2.6亿元,去年同期汇兑损失为3.9亿元。2)出售资产:出售北京福通确认的投资收益为6.6亿元,出售其他资产获0.4亿元。若排除上述因素,公司归母净利润仅同比增长0.3%。此外,公司海外业务营收同比增长24.4%;其中福耀美国全年营收和净利润分别为34.1和2.5亿元,较去年大幅提升。

  零部件“分红王”,分红率达70%。公司18H1每10股派4元,本次每10股派7.5元,全年每10股合计派11.5元;对应最新收盘价股息率约为5%。2016-2018年,公司分红率分别约为60%、60%、70%。

  受行业影响,公司4Q业绩下滑。18Q4公司实现营收51.0亿元,同比减少4%,环比增加1.3%。毛利率同比减少0.2个百分点,环比减少1.7个百分点。三费费用率同比减少1.1个百分点,环比增加2.9个百分点至21.3%。公司净利率在18Q2和18Q3受汇兑损益及投资收益影响较大,18Q4回归常态,同比减少2.1个百分点,环比减少10.7个百分点,至16.8%。最终公司18Q4实现归母净利润为8.6亿元,同比下降15.5%,环比下降38.8%。

  行业大有可为,福耀有望实现出口替代。公司有望实现量价齐升:1)量:OEM市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透,AM市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。

  投资建议:公司为全球汽车玻璃行业龙头,盈利能力远超竞争对手。OEM市场随美国工厂产能释放全球市占率提升可期,国内AM市场业务亦有望迎快速增长期。公司产品量、价齐升逻辑持续存在。预计公司19-20年归母净利润分别为41.3、44.1亿元,对应EPS分别为1.65、1.76元/股。给予19年可比公司均值的19倍PE,对应目标价31元,维持“买入”评级。

  金融IT细分领军,大力拓展IDC及云计算领域。证通电子创立于1993年,2007年在深圳交易所成功上市。公司以金融自助服务终端起家,并于2015年非公开发行15亿元,大力发展IDC及云计算领域。在深圳、广州、东莞和长沙拥有5个大型互联网数据中心。公司现已成为一家产品及服务涉及金融电子、IDC 及云计算、LED 照明三大领域,集自主研发、生产、销售及服务为一体的高科技企业。

  卡位大湾区核心节点,2019年IDC业务有望规模化盈利。1)在两个城市群(粤港澳大湾区和湘江环长株潭城市群)公司IDC业务都有着较大市场领先优势,共有5个自建IDC分布式数据中心,规划机架总规模将达到3万个,达到Tier4 级别(国际公认的数据中心标准里的最高等级),即金融类A级的标准建造。已进驻和已签约进驻的客户有百度、腾讯、优酷、360、京东、中国电信、平安通信、长沙市人民政府等。2)2016-2018年为IDC业务的投入期,收入利润阶段性承压,2018年下半年以来,公司不断斩获优质客户大单,2019年IDC业务有望迎来规模化盈利。

  “粤港澳大湾区”升级为国家顶级发展战略,公司有望享受城市发展和信息化浪潮。“粤港澳大湾区”一词,从2017年3月首次写入政府工作报告,到2018年全国两会政府工作报告中,将“粤港澳大湾区”写入区域发展新格局段落中,升级为国家顶级发展战略。公司光明区节点位于大湾区三大核心城市广州、深圳、东莞三角形的中心点,同时又是广深创新走廊的中心位置。随着粤港澳大湾区战略的实施,掀起的城市发展和信息化革新浪潮,公司有望充分受益。

  2019年目标市值75亿元,首次覆盖给予“增持”评级。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为14.38亿、22.75亿和34.38亿;2018-2020年归母净利润分别为0.06亿、1.06亿和2.09亿。参照同行业公司估值,且考虑最优质的金融业客户占比较大、盈利能力高于同业,给予2020年目标市值75亿元,对应PE 36x。首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:机柜上线进度不达预期;公司受益大湾区不及预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符的风险。

  公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入13.88亿元(同比增长11.87%),实现归母净利润1.56亿元(同比增长20.66%)。公司主业全部实现稳增长,航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件分别同比增长5.99%、12.79%、13.62%、13.02%,收入占比分别为16.56%、46.12%、32.30%、5.01%。

  受全资子公司汉中一零一高成本产品占比提高、控股子公司上海耀华采购进口元器件成本上涨较快等因素影响,公司毛利率同比下滑0.43pct。公司销售费用、管理费用、财务费用均略有下降,期间费用受研发费用同比增长47.11%影响,同比增长6.17%。由于公司费用管控有效,公司净利率同比提升0.66pct。

  报告期内,汉中一零一完成XX机型七项产品鉴定,七项产品成功配套大型水陆两栖飞机AG600;公司取得国家工信部和装备发展部立项的重型直升机吊挂投放系统和无人直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格,成为该专业唯一供应商;新型测控器件在环保领域国产化配套需求大幅提升。看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性。

  航空装备处于快速列装期,新型测控器件国产化需求持续提升,预计公司19-21年归母净利润为1.88/2.24/2.61亿元,对应当前股价的PE为32/27/23倍。公司2018年的估值中枢为36xPE,随着航空装备向智能化方向发展,公司基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年36xPE估值,对应合理价值11.52元/股,维持公司“买入”评级。

  风险提示:军品采购及新型测控器件市场开拓存在不确定性;传统业务受竞争加大、成本上涨等因素影响,毛利率存在下滑风险。

  业绩基本符合预期,毛利率下降拖累公司利润端增速有所下降。公司2018年度收入增速为28.94%,基本维持稳健的增长。归母净利润、扣非后归母净利润增速分别为25.49%和24.22%,相比三季度有所放缓。利润增速相对收入端较低的主要原因是公司毛利率相比2017年同期有较大下滑,公司2018年全年毛利率为46.50%,下滑5.24个百分点。预计公司毛利率下滑的主要原因来源于国内化工原材料的涨价,对成本有直接的提升。2018年出口品种的退税率降低也对毛利率产生了负面影响。另外,凯莱英目前大力拓展国内业务,相较以往海外的业务毛利率本身较低。2018年汇率波动对毛利率有一定的拉低作用。

  四季度业绩相对放缓,存货提升提示后续业绩有望兑现。公司第四季度单季营收、归母净利润增速分别为19.51%和19.13%,增速相较于前三季度有所下降。一方面,公司经营业绩四季度往往占比较大,2017年高基数使得公司四季度业绩相对放缓。另一方面,公司三、四季度存货有明显上涨,可能存在部分订单未及时确认收入的情况。这部分订单可能后续将于今年一季度起陆续确认,考虑到2018年公司利润基数相对较低,我们预计凯莱英2019年利润高增长具有一定确定性。

  业务拓展增加销售、管理费用投入。费用方面,公司销售(7437万,+38.92%)、管理(2.07亿,+47.32%)、研发(1.55亿,+59.59%)、财务(307万,-94.08%)费用率分别为4.05%、11.28%、8.46%、0.17%,相较2017年分别改变0.29、1.41、1.62、-3.47个百分点。公司不断扩展国内业务,销售团队和人才引进增加是销售、管理费用增长的主要原因。财务费用下降明显是因为人民币升值为公司带来的汇兑收益。

  订单数量高速增长,商业化占比不断提升。从订单数量上看,凯莱英2018年确认收入的各项订单总数相较2017年增长了41%,其中临床阶段的订单增长较多,从113个增长至166个,而临床III期的订单数目从16个增长至24个。从各项订单的收入角度看,公司商业化订单收入共10.44亿元,同比增长36.27%。公司商业化订单占比进一步增长,占比由2017年的53.89%增长至56.99%。后续III期订单数目的增长为商业化订单收入的继续放量打下了良好的基础,我们预计后续随着商业化订单的进一步放量,公司业绩增长存在较高的确定性。

  国内业务比重逐步增加,后续成为重要增长来源。从国内外收入占比来看,凯莱英2018年国内业务占比为9.53%,同比2017年提升了1.37个百分点。目前公司正大力拓展中国区业务,公司与再鼎合作的尼拉帕利已经进行申报,与和记黄埔也有深入的合作,2018年凯莱英相继与复星医药和中国药研中心等建立了战略合作关系,随着后续国内MAH制度的进一步推广,以及公司临床CRO业务的推广,我们预计后续凯莱英国内业务将进一步做大,为公司后续业绩增长提供活力。

  研发高投入,新兴技术提升生产效益。凯莱英2018年研发投入达到1.55亿元,同比增长59.59%,占营收的比例为8.46%。公司持续进行新技术的开发,在绿色技术连续性反应技术和生物酶催化技术方面进一步获得快速进展。连续性反应技术已经开始逐步应用到商业化生产上,后续生产效率有望进一步提升。生物酶催化技术进一步提升了产能和环保力度,相关专利已经实现了海外授权。

  重视人才引进,股权激励充分。人才方面,公司持续引进高端人才,研发人员数量达到1468人,占公司全部员工数量的44.61%。同时在2018年6月推出股权激励计划,进一步绑定了公司中高层管理人员、核心技术人员与公司的利益关系,有望进一步调动核心人员的工作热情,促进公司中长期业绩的增长。

  布局大分子生物药业务,业务体系完善。之前凯莱英的业务聚焦于小分子化学合成方面,公司2018年先后和上海交通大学、上海新金山投资建立了战略合作,开始逐步布局大分子业务。上海生物药基地预计整体投资达到15-18医院,目前凯莱英上海生物药业务子公司已经设立完毕,公司早期将进行大分子业务的工艺研发,后续逐步开展CDMO业务。

  切入临床CRO领域,产业链覆盖进一步拓展。凯莱英2018年先后和上海市公共卫生临床中心、昭衍新药、

  Covance达成了战略合作协议,开始进行订单引流和临床业务的布局。公司临床CRO业务已经完成早期布局,2018年已经承接十余个一致性评价的项目,目前新药临床项目也有望推进,后续凯莱英将逐步实现药物研发到生产的一体化业务覆盖,打造一站式的服务联盟模式。

  成立创新药投资基金,吸收更多优秀资源。凯莱英2018年先后参与成立了全球创新药基金和三一众志创新药投资基金,打造“资本+CMC”和“资本+CRO”的发展模式。参与创投基金一方面可以为凯莱英提供大量订单引流,未来凯莱英有望通过公司本身的医药外包服务优势,获取更多优秀的创新药订单资源;另一方面,公司有望通过参与基金实现资本增值收益,培育新的利润增长点。

  凯莱英是国内CDMO龙头企业,业务在国内领先,拥有研发和技术方面的优势。公司凭借早期项目积累,商业化生产业务逐渐迎来收获期,同时未来也将受益于MAH制度带来国内业务的拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.68、7.47和9.77亿元,同比增速分别为32.7%、31.4%和30.9%,对应每股EPS为2.46、3.24和4.23元/股,维持“买入”评级。

  后续订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。

  事件:公司2018年实现营业收入191.4亿元,同比增长3.3%;归母净利润9.0亿元,同比增长25.9%;扣非后归母净利润同比增长24.8%。剔除地产业务影响,公司2018年营收同比增长4.5%,利润总额同比增长30.6%;2018Q4单季营收同比下降0.6%,利润总额同比增长24%。

  毛利率创新高,期间费用率略微上升。公司2018年毛利率上升1.49pp至27.3%,创历史新高;期间费用率上升0.67pp至21.1%。其中,销售费用率上升0.53pp至19.0%,管理费用率上升0.22pp至2.3%,财务费用率下降0.1pp至-0.15%。

  业态:优化业态组合,拓展门店网络。(1)优化业态组合:百货门店实行街区化调整后效果明显,关联品牌销售贡献同比增长18.8%;购物中心打造欢乐时光项目、开展欢乐营销,带来购物中心可比店营业收入增长5.6%,利润总额增长64.4%的较好业绩。(2)拓展门店网络:2018年公司在4省(湖南、福建、江西、广东)新开16家门店,另外公司首次走出广东至厦门拓展独立超市。

  渠道:数字化零售促线)持续优化“天虹到家”,2018年实现销售同比增长118%,天虹整体会员人数达1800万;天虹数字化会员人数达1644万。(2)加快智能化探索:公司4月与腾讯签订战略合作协议,联合成立智能零售实验室;11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。

  供应链:深耕源头采购、国际直采、自有品牌,推进全国供应链整合。(1)国际直采方面,积极拓展海外合作厂家,销售额增长61%;(2)生鲜直采方面,生鲜基地59个,销售增长3.2%;(3)自有品牌方面,积极推陈出新,销售增长102%;(4)2R商品方面,针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展2R商品及加工切配服务,2R商品销售额增长39%。

  盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.7亿元、12.5亿元、14.4亿元,EPS分别为0.89元、1.04元、1.20元,对应当前股价的估值分别为14/12/10倍。考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:宏观环境有进一步疲软的风险,消费市场竞争激烈的风险,创新业务培育期风险。

  牛栏山泛全国化推进快速增长,预收账款创出新高。公司18年白酒收入92.78亿元,同增43.8%。分量价看,销量62.1万吨,同增44.7%,吨价1.49万元,同降0.6%,量增价减主要系公司稳步进行外埠扩张,低端产品占比提升所致。分区域看,18年北京和外埠市场整体收入分别达46.03亿元(-27.4%)、74.32亿元(+38.6%),外埠收入占比进一步提升至61.8%。

  目前牛栏山亿元以上省级销售市场已达22个,在长三角、珠三角等地快速发展,泛全国化布局加速推进。随着公司省内收缩渠道利润,资源投放向外埠倾斜,预计未来省外占比将持续提升。从预收款看,18年母公司预收款同比大幅提升42%达46.68亿元,创出新高,18Q4新增预收款24.16亿元,同比提升83.7%。从盈利能力看,受原材料价格上涨影响,17年11月牛栏山产品整体提价,但17年下半年开始公司将部分促销费和业务费计入营业成本和低端产品占比提升导致18年白酒毛利率同比下降6.7pct达48.2%。

  屠宰收入有所下降,盈利水平稳步提升。受非洲猪瘟和猪价下跌影响,公司18年实现屠宰收入23.68亿元,同比下降20.2%,屠宰收入下降拖累公司整体收入增速。从量价和盈利角度看,销量下滑15.3%,吨价同降5.8%,上游生猪价格下降致屠宰毛利率同比提升2.7pct达7.19%。

  横纵双向发力扩张,价值实现值得期待。19年牛栏山将进一步实行横纵扩张,横向产品端从大单品陈酿一枝独秀转向多点开花,区域端从立足北京向外埠区域辐射,同时纵向继续深耕市场。短期看,今年成本压力减小、地产减亏助力盈利提升;长期看,公司战略清晰,持续聚焦酒肉主业,坚持价值实现。

  受益于成本压力减小,我们小幅调整公司19-21年每股收益预测分别为1.96、2.45、3.03(原19、20年预测为1.95、2.25)。参考公司近5年平均估值,我们给予公司19年32倍市盈率,对应目标价为62.72元,维持买入评级。

  盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.66元、0.73元、0.81元,3月15日收盘价对应的PE分别为9.8倍、8.8倍、8.0倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:宏观经济下行的风险、基建投资增速放缓导致新签订单减少、原材料价格上升导致盈利水平下行、订单落地不及预期

  事件:公司发布2018年年度报告。2018年度归属于母公司所有者的净利润为8.37亿元,较上年同期增加16.49%;营业收入为116.37亿元,较上年同期增加4.08%;基本每股收益为0.23元,较上年同期增加15%,公司业绩表现符合预期。

  公司业绩稳步增长,军民市场前景广阔。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,主要经营航空机电产业和基于航空核心技术发展的相关系统,为航空装备提供大专业配套系统产品,在国内航空机电领域处于主导地位。2018年度营业总收入为116.37亿元,较上年同期增加4.08%,公司业绩符合预期;归属于母公司所有者的净利润为8.37亿元,较上年同期增加16.49%,归母净利润的大幅提高主要是由期间费用的下降所致;公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期增长47.92%,其主要原因为公司并购新乡航空工业(集团)有限公司与宜宾三江机械有限责任公司并购款96,046.9万元所致;公司筹资活动产生的现金流量净额较上年同期上升531.66%,其主要原因为本期发行可转换债券21亿元所致;目前,公司财务费用大幅降低,同比减少20.42%,主要是由于公司平均带息负债规模下降所致,剩余期间费率保持稳定;公司内部运行状况良好,主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。

  军民航空未来将实现磅礴发展,公司锦绣前程值得期待。我国对国防建设的需求不断增强,未来国防经费增长空间仍然较大,加之军队改革日益深化,军民融合不断推进,国防军工行业仍具有良好的发展前景,军用飞机的市场需求仍会稳定扩张,公司作为机电产业龙头,军用机电产品前景广阔。此外,随着我国机队规模不断扩大,未来二十年我国预计将交付8,575架飞机,未来十年民用航空机电市场产值可达200亿美元,未来民用航空将实现磅礴发展,公司在民用航空市场具有较大的发展空间,或将因此受益。

  汽车板块业绩正常波动,仍有较大发展空间。公司汽车零部件行业生产量与去年相比同比上升4.58%,销售量同比下降1.22%,库存量同比上涨147.95%;汽车制造业占营业收入比重为32.44%,与2017年的34.06%相比下降1.62%,属于正常浮动范围,库存量的短暂增加为公司继续扩大市场份额所致。公司前身中航精机曾专门生产汽车配件,因此具备技术优势,2014年公司先后收购了德国Kokinetics公司、德国KokiTransmission公司、德国Hilite公司100%股权,汽车制造业实力显著增加,未来公司汽车制造板块仍有较大发展空间。

  平台专业化整合提高公司效率,发展科研技术保障公司未来产品线。为配合航空工业的深层次改革任务,公司实际控制人航空工业对公司原控股股东中航机电系统有限公司及中航航空电子系统有限责任公司进行整合,并收购了新乡航空工业(集团)有限公司与宜宾三江机械有限责任公司。持续的收购推进了公司作为航空机电整合的平台地位,提高了资源使用效率,推动公司高效运营,有效提升公司管理效率。此外,公司通过多方面运作及多渠道融资,加大科技投入,大力发展公司的科研技术及实验验证能力,建设了多个重点实验平台,达到国际先进水平,优良的科研技术水平有力地保障了公司未来产品线。

  盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为133.27/156.33/184.94亿元,同比增长14.52%/17.30%/18.30%;实现归母净利润9.90/11.74/14.02亿元,同比增18.27%/18.64%/19.40%;对应19-21年EPS分别为0.27/0.33/0.39元,当前股价对应PE分别为26倍、22倍、19倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国军机更新换代加速,军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商,在航空机电领域处于龙头地位,充分受益军机更新换代。同时民用航空机电市场未来潜力大。公司可以享受较高的估值,维持“增持”评级。

  风险提示:军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期等。

  JM7200定位PC用GPU,是公司从飞机GPU到PC GPU领域的战略性产品。根据光明网,中国电子科技集团是中央直接管理的副部级军工集团。根据公告,此次订购金额约为14.5万元,考虑金额大小订单多为试点属性。芯片行业规律包括样片供货和规模出货两大阶段。试点订单落地背景下,我们看好后续规模出货。单价方面,参考公司定增预案和订单试点属性,保守预计单价在1200元左右。

  芯片主要包括CPU和GPU两大种类,而中国自主可控GPU发展一直较为缓慢。公司此次订单虽试点属性较大,但我们认为已是中国自主可控关键芯片(PC用GPU)历史性的突破。考虑公司高管和研发团队背景,我们也看好公司从飞机GPU到PC GPU领域战略的进一步落地。根据我们此前报告《被忽视的自主可控核心标的,下游市场空间有望打开》测算,面向的党政军领域自主可控GPU稳态后市场空间约为40亿元(非替换高峰的市场规模),且行业竞争格局佳。

  此次订单翻开中国自主可控和公司发展的新篇章,公司自主可控核心标的属性有望被市场认知。维持增持评级,维持盈利预测不变,即2018~2020年净利润分别为1.46、1.73、2.33亿元。

  风险提示:JM7200量产速度低于预期,进度具有不确定性、竞争对手技术水平快速提高、人才流失风险。

  报告期内公司实现扣非净利润2.72亿元,同比增长31.98%,其中非经常性损益1.59亿元,主要为国家和地方政府补助。公司销售毛利率18.3%,比上年提升0.89个百分点;其中高端计算机产品毛利率10.38%,比上年提升0.29个百分点,自有存储产品毛利率20.41%,比上年增加2.87个百分点。我们判断毛利率提升主要受产品结构持续高端化影响,报告期内,公司人工智能领域的XSystem深度学习计算平台的出货量保持高速增长,新一代ParaStor存储产品有效提升了产品的性能、空间利用率和性价比。

  报告期内公司研发投入7.24亿元,同比增长68%,其中资本化比例29.98%,比上年同期的46%明显下降;费用化研发投入5.07亿元,同比增长118%。2018年度公司承担的“十三五”国家科技重大专项中的“E级高性能计算机原型系统研制”项目通过技术验收,标志着该系统从研制阶段进入运营阶段。公司持续关注前沿技术创新,于去年11月发布了新一代硅立方高性能计算机,技术和工程水平全球领先。公司还加大对于大数据关键技术的研发力度,推动大数据、云计算、人工智能交叉融合,进一步完善曙光大数据技术产品体系,并且在智能制造、政务云等多个领域实现项目落地。

  公司2018年12月完成受让海光信息10.92%股权的工商变更登记,合计持有海光信息36.44%股权,海光信息2018年实现营业收入1.13亿元,相较2017年的1357.88万元大幅增长。除海光信息外,公司还拥有中科星图、中科可控等多家中科院系公司股权。随着参股子公司快速发展,我们认为公司作为中科院计算所旗下上市公司平台,所持股权价值较大,建议关注海光和其他参股子公司发展。

  公司是中科院计算技术国家级平台,有望直接受益自主可控和科创板推进。建议关注高性能计算机、AI产品和海光进展,我们根据2018年报的实际经营情况将盈利预测由2019/2020年净利润6.52/9亿元下调至5.98/8.1亿元,EPS0.93/1.26元,对应PE62.66/46.23倍。维持“增持”评级。

  事件:公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入14.62亿元,同比增长9.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长2.24%,扣非后归母净利润为2.51亿元,同比增长0.75%,基本每股收益为0.71元/股,同比增长2.90%,加权平均ROE为13.57%。

  营收稳步增长,净利率略有下行。公司2018年主营业务保持良好增长态势,营收同比增长9.72%,Q4单季度公司营收4.97亿元,同比增长16.93%,归母净利润0.98亿元,同比增长28.73%,单季度利润增速远超营收增速。从2018年全年来看,公司销售费用率同比提升1.84pct,管理费用率同比下滑2.05pct,毛利率略微下滑0.71pct,最终使得公司净利率下滑1.30pct。

  产品结构进一步优化,省外市场占比提升。报告期内公司白酒业务营收增长稳定,其中低档、中档和高档酒营收分别为0.53亿元、8.78亿元和5.31亿元,低档酒占比从2017年的5.14%下滑至2018年的3.61%,高档酒占比则从30.25%提升至36.35%,整体产品结构进一步优化。从地区情况来看,公司甘肃地区营收达12.34亿元,同比增长8.9%,其中甘肃西部和东南部地区贡献主要增长,营收分别同比增长38.09%和13.78%。甘肃省外市场增长快于省内,报告期内营收1.28亿元,同比增长18.52%,省外业务营收占比提升0.67pct至8.77%。

  聚焦资源精准营销,省内外市场稳健发展。报告期内,公司精准营销实现省内省外稳健发展,实施聚焦资源、精准营销,强化“千网工程”建设,推动渠道扁平化,加强管理、细化考核,促进终端动销;同时加快省外市场建设,陕西、宁夏、新疆市场扩大销售区域,新开发内蒙市场,实现加速发展。在公司内部,逐步强化公司营销政策落地执行,严格执行渠道库存常量管理,贴心、周到、细致地服务渠道客户和消费者,确保市场良性发展。

  盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为0.82元、0.99元和1.29元,市盈率分别为16倍、13倍、10倍,给予“增持”评级。

  公司业绩落于业绩预告的区间中值以上,符合预期。公司2018Q1-Q4营收同比增速分别为14.76%、22.22%、41.22%和53.83%,呈加速趋势,主要是因为服务器订单放量和5G基站逐步建设,公司业绩增长提速进入快车道。PCB业务营收53.79亿元,同比增长38.15%;其中南通工厂产能爬坡顺利,实现营收2.48亿元,超出预期。PCB产品结构优化抵消南通厂产能爬坡的不利影响,毛利率同比提高0.71个百分点。封装基板营收同比增长25.52%,毛利率29.69%,同比提升3.5个百分点,主要受益于指纹类及射频模块类产品快速增长及占比提升。通信领域产品需求增长助力电子装联营收同比增长27.08%。公司整体业绩增速喜人,三大业务均表现亮眼。

  随着5G基站建设逐步推进,下游通信、服务器等领域需求旺盛;同时需求结构中高价值的高频高速板占比不断提升,PCB行业量价齐升,有望为公司业绩增长注入成长动能。公司与华为等顶级设备厂商联系紧密,前期已进行配合研发,公司在5G时代有望获得相当的市场份额。南通智能PCB工厂爬坡进展顺利,随着产能有序释放,将进一步增厚业绩;智能工厂的信息化、自动化程度较高,有望提升公司盈利能力。PCB业务在19年有望继续成为公司主要业绩爆发点。封装载板方面,无锡募投项目预计今年投产,有望增厚业绩。我们预计公司2019-2020年将实现30%左右业绩增长。

  预计公司2019-2020年净利润为8.8和11.4亿元,对应EPS为3.14和4.07元。目前股价对应2019-2020年市盈率为41.60和32.09倍。我们看好公司作为内资PCB龙头和5G深度受益标的的中长期发展趋势,但年初以来公司股价涨幅已经较高,我们认为当前股价已经隐含了公司今年高速增长的预期,下调公司评级为“谨慎推荐”。

  华发股份日前公布18年业绩快报,全年公司实现主营业务收入237亿元,同比增长18.75%,归母净利润22.7亿元,同比提升40.73%,加权平均的净资产收益率17.37%,与去年相比提升增加5.45个百分点。

  从10年开始华发就尝试加大珠海以外市场的布局力度,脱离单一市场对公司规模持续增长的限制,并重点对武汉、上海以及南京等市场加大投入,布局长江中下游重点城市群。16年调控以来,珠海市场政策限制严格,其他区域为公司贡献了规模增量,根据克尔瑞数据显示,18年华发股份全年完成销售金额555亿,同比增长79%。

  地产开发与结算是华发股份目前的最主要的收入和利润来源,预计公司19、20年公司结算规模将在333亿和480亿,归母净利润规模分别为31.7亿和42.7亿,每股净利润规模为1.5和2.0元/股。龙头房企平均PE(TTM)为9.5X,18年公司销售增速回升,保障后续业绩释放的可持续性,出于谨慎角度考虑,19年给予PE估值7x,合理价值为10.05元/股。

  行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。融资成本上升对于行业整体利润率水平会有较大的影响。

  事件:中航机电发布2018年报,实现收入116.37亿元,同比增长4.08%,归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%,扣非归母净利润7.12亿元,同比增长23.33%。

  公司扣非净利润增速较快,但我们认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。从非经常损益表可以看出,2018年比2017年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,我们认为,扣除该项目后的利润,前后统计口径不一致,因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。

  公司2018年经营性净现金流为-9.09亿元,较上年同期下降140.45%,其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元,支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。从现金流量表补充资料来看,主要是由于应收项目增加,以及应付项目减少,说明公司下游客户回款速度变慢,同时公司对上游供应商的占款能力减弱。

  根据年报,公司2019年经济目标是:全年实现营业收入123亿元,利润总额11.56亿元,分别同比增长5.70%,6.35%。我们认为,公司作为国内航空机电领域龙头,行业地位稳固,军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长,预测2019-2020年归母净利润分别为9.61亿元,11.07亿元,12.77亿元,对应PE为27倍,24倍,20倍。

  2018年公司实现营收/净利润121/7.4亿元,同比+2.9%/+70%。Q4单季度实现营收/净利润28.7/2.1亿元,同比-0.5%/+25%;Q4整体毛利率46%,同比上升15个百分点,白酒业务高增长及房地产业务加速剥离是业绩改善的主要原因。2018年白酒/屠宰/房地产业务营收规模占比分别为76.8%/19.6%/3.6%,收入分别同比+44%/-20%/-81%,地产业务占比下降明显,对整体业绩的负面影响降低。

  2018年公司白酒业务实现营收/毛利93/46亿元,同比+44%/+30%;全年销售白酒62.1万千升,同比+45%;白酒业务毛利率50%,同比-5.2个百分点。受市场开发推广模式转变等因素影响,全年白酒毛利率小幅下滑。2018年牛栏山已拥有亿元以上省级市场(含直辖市)22个,长三角、珠三角发展迅速,泛全国化布局成效显著。2018年公司成为2022年冬奥会、冬残奥会官方赞助商,有利于进一步加强品牌影响力。

  2018年,公司屠宰业务营收/毛利分别为24/1.7亿元,同比-20%/+27%;屠宰业务毛利率7.19%,同比+2.7个百分点。受生猪价格低迷影响,公司主动调整生猪销售结构,减少育肥猪销售,增加小店种猪销售。2018年公司屠宰量20.45万吨,同比+2.64万吨;销售猪肉14.84万吨,同比-2.69万吨;猪肉库存同比+1.81万吨,猪肉库存增加是为了供深加工使用。我们预计2019年随着猪肉价格上行,公司育肥猪和猪肉深加工业务将带来更高的业绩弹性。

  三、盈利预测与投资建议预计19-21年公司实现收入136/151/168亿元,同比+13%/+11%/+12%;归母净利润为10/14/16亿元,同比+39%/+32%/+16%,对应EPS为1.82元/2.40元/2.77元,目前股价对应PE为25倍/19倍/16倍。未来随着白酒业务持续高增长、猪肉业务复苏、地产业务剥离,公司整体业绩成长性较乐观。综上,给予“推荐”评级。

  2019年3月14日天虹股份发布年报,2018年公司营业收入191.38亿元,同比增长3.25%;归属母公司股东的净利润9.04亿元,同比增长25.92%;毛利率27.25%,相较去年同期增长1.49个百分点;净利率为4.73%,相较去年同期增长0.86个百分点;EPS为0.75元,同比增长25.92%。

  2018年公司在湖南、福建、江西、广东省新开16家门店,公司扩张能力优秀。受益于公司进一步深化数字化、体验式、供应链方改革,公司净利润增速高于营业收入增速,公司实现可比店整体销售额与利润双增长,同时亏损店减亏扭亏显著,次新购物中心门店利润总额同比增加成为公司重要营业收入增长来源。

  2018年起公司毛利率相较去年同期增长1.49个百分点主因:1)公司通过主题编辑及街区主题化方式围绕体验消费做创新以提升客户到店率及客单价,关联品牌销售收入同比增长18.80%,购物中心可比店营业收入增长5.55%,利润总额增长64.41%;2)公司进一步升级供应链,深化国际直采、海外采购及生鲜直采。2018年公司积极拓展海外合作厂家,销售额增长61%,拥有生鲜基地59个,销售额增长3.20%,同时自有品牌销售额增长102%。

  考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,我们看好公司在百货行业的发展。我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为205.99亿元、220.40亿元、234.51亿元,净利润分别为10.15亿元、11.60元、13.15亿元,EPS分别为0.84、1.00、1.10元/股,对应PE分别为14.64、12.81、11.30倍。

  风险提示:公司创新业务未达到预期;门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。

  公司与中国资源卫星应用中心签署战略合作框架协议及补充协议,将在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行深入合作。

  与中国资源卫星独家合作,大宗领域遥感卫星数据取得突破合作对象中国资源卫星承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理,为国家经济建设和社会发展提供宏观决策依据,为全国广大用户提供各类对地观测数据产品和技术服务,是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。此次合作双方互为大宗商品遥感卫星大数据分析领域的战略深度合作,意义重大,将增加钢联大宗数据资讯的关键来源。

  遥感卫星技术具有较大面积的同步观测、时效性、综合性、经济性等特点。它能够较大面积同步观测取得数据,可以在短时间内对同一地区进行重复探测,发现探测区域内许多事物的动态变化。遥感获得的地面物体电磁波特性信息综合地反映了地面上许多自然、人文信息。遥感可以大大地节省人力、物力、财力和时间,具有很高的经济效益和社会效益。使用遥感卫星技术,能提高公司大宗领域数据采集的全面性、实时性、更新频率和经济性,与人员采集形成很好的互补,进一步加固数据资讯业务护城河。

  公司把握战略机遇期,继续加大数据资讯业务投入,数据权威性不断得到政府和海外机构的认可,成为全球大宗数据资讯龙头的条件已经基本具备,收入有望持续高速增长数年。钢铁电商无论从平台交易规模还是利润规模来看都是行业无可争议的领导厂商之一。预计19年电商仍将维持高速增长,交易量提升、手续费率提升和规模效应都将持续,资金瓶颈有望突破,离天花板尚远。

  投资建议:我们认为,与中国资源卫星独家合作是数据资讯领域又一重要进展,数据资讯业务的护城河越来越宽,短期加大投入应淡化对盈利指标,重点看收入和预收款,钢银电商龙头地位稳固,已经进入良性循环期,19年资金瓶颈有望逐步解决。暂维持盈利预测,预计公司19、20年净利润为2.06亿、2.53亿元;EPS为1.29元、1.59元,对应P/E为66/54倍。

  风险提示:双发合作进度不及预期;供应链服务规模扩张受阻;数据资讯跨品种推进低于预期

  事件:2019年3月14日,台基股份拟出资10000万元人民币在北京亦庄经济开发区投资设立全资子公司北京台基半导体有限公司。同时拟发行股份数量不超过本次发行前公司总股本213,120,000股的20%,即不超过42,624,000股用于新型高功率半导体器件项目,包括IGBT模块封测线、SiC半导体功率器件封测线、半导体脉冲功率开关生产线) 定增募资,迈向中高端功率器件市场。公司定增项目投向IGBT、SiC等中高端功率器件产品。项目投产后将形成月产4万只IGBT及月产6500只高功率半导体脉冲功率开关的产能。我国IGBT产品严重依赖进口,下游应用厂商基本以采购英飞凌、三菱、富士电机、赛米控等进口产品为主。随着公司IGBT项目的推进,我国严重依赖进口IGBT的局面有望得到缓解。

  2) 募投建设SiC器件封测产线,布局第三代半导体业务。SiC器件是功率半导体下一代技术方向之一,具有能量转换损耗小、器件体积小、转换效率高的优点。目前功率半导体以硅材料制作的器件为主,SiC器件处于产业化起步阶段,主要应用于微型光伏逆变器、汽车on-boardcharger等对效率、体积要求苛刻的场景。同时由于处于起步阶段,参与者相对较少,台基此时切入SiC有望抓住行业红利成长壮大。SiC相对硅器件有着明显的优势,SiC器件的能源损耗相比硅器件减少了85%,体积尺寸缩小了2/3以上,技术变革有望赋能台基股份实现弯道超车,加快缩短国内外厂商在中高端功率器件的差距。

  3) 功率器件需求旺盛,缺货潮加速国产替代进程。从2017年以来,功率器件处于交期延长、产品缺货的状态。国外功率巨头由于产能瓶颈不能满足下游客户快速增长的需求,这为国内厂商突破高端应用,突破新客户创造了有利的条件。缺货潮下,下游厂商对国产功率器件供应链的导入明显加速。另外中美贸易战的不确定性加速了国产替代的紧迫性,下游厂商在功率器件领域建立自主可控的供应链体系势在必行。在上述两大有利因素下,台基股份向中高端功率产品升级的节奏有望超越市场预期。

  4) 投资建议:预计公司2018-20年收入分别为4.18亿元、5.54亿元、7.26亿元,归母净利润分别为0.86亿元、1.29亿元、1.81亿元,EPS分别为0.40、0.60、0.85元,对应PE分别为38.25、25.51、18.12倍。我们看好公司向IGBT、SiC芯片领域产业升级的战略,维持推荐评级。

  公司18年业绩增速略低于预期,我们认为主要系原材料涨价、研发投入和管理费用增加,以及天津II升级改造所致。但分析来看,上述影响业绩的因素均有利于公司长期发展:一方面大规模的研发投入和研发人员的增加能以技术驱动业绩长期可持续增长,另一方面天津II已升级改造完成,可提升公司化学大分子CDMO服务能力,有望贡献业绩弹性。我们看好其未来发展前景。公司是国内CDMO龙头企业,具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时,公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈,实现业务向全产业链的延伸,为国内外客户提供一站式服务。一方面,我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长,与Covance的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户,并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备,提高客户黏性。另一方面,我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代,在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下,公司将加快市场开拓步伐,有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。总体来看,公司双引擎战略布局持续推进,我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2019-2021年归母净利润为5.62/7.33/9.54亿元,对应EPS为2.43/3.18/4.14元,对应PE为39/30/23倍。维持“推荐”评级。

  客户流失风险,核心技术人员流失风险,客户产品降价或销售低于预期风险,业绩波动风险。

  事件:公司公告2018年年度报告,实现营业收入73.38亿元,同比下滑0.46%;实现归母净利润20.85亿元,同比增长1.98%;实现扣非净利润19.15亿元,同比下滑2.32%。

  四季度收入、利润趋势好转。四季度是公司传统销售旺季,2018年Q4公司实现收入29.54亿元,同比增长2.17%,Q4占全年收入比例达到40.3%。Q4扭转Q3收入下滑趋势,归母净利润同比增长7.78%。

  阿胶系列受渠道调整影响,价提而量缩,收入保持平稳。公司2018年阿胶系列产品实现营业收入63.17亿元,收入占比达到86.08%,同比增长0.44%。阿胶系列继续价值回归;2017年11月底,东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,2018年12月底,东阿阿胶出厂价上调6%。2018年实现销售8188吨,同比下滑11.04%。2018年是公司的“重塑之年”,对产品渠道等进行了重大调整,其中复方阿胶浆受影响较大,出厂量下滑。

  2018年公司整体毛利率为65.99%;其中阿胶系列毛利率为74.98%,同比上升1.34pct,与公司阿胶系列产品提价有关。销售费用率24.2%,管理费用率4.94%,销售费用率、管理费用率同比保持平稳。研发费用支出2.41亿元,同比增长6.78%,占营业收入比例3.28%。经营性现金净流入10.09亿元,同比下滑42.58%,主要是本期销售收到银行承兑汇票尚未到期托收影响。

  2018年,东阿阿胶与韩国高丽参品牌老字号韩国人参公社(正官庄)签署战略合作协议,在渠道、原料、研发、生产、营销等方面展开进一步战略合作。公司的国际化跨出一步,同时未来公司有望进入更多滋补品市场实现产品线的丰富。

  盈利预测与估值:预计2019-2021年,营业收入分别为73.76、76.98和80.76亿元;实现归母净利润为22.36、23.81和25.38亿元,同比分别增长7.26%、6.47%和6.60%。目前公司股价对应2019-2021年PE为14倍、13倍和12倍。公司产品品牌力卓越,经营现金流好,维持“增持”评级。

  首次覆盖,增持评级。天赐材料是国内电解液龙头企业,随着产品价格企稳,公司电解液有望迎来业绩的持续稳定增长。预计2018-2020年EPS为1.35、0.85、1.51元,给予目标价43.8元,对应2020年29X PE。首次覆盖,增持评级。

  电解液迎来价稳量升时代。受益于新能源汽车销量快速上升对动力电池装机的拉动,电解液产量同样出现快速增长。2018年电解液出货量达到14万吨,同比增长27.3%,我们预计2019年出货量增速仍有望保持在25%以上的增速水平。另一方面随着溶剂DMC价格的企稳以及近期六氟磷酸锂价格的上浮,我们认为电解液价格将逐步企稳,行业整体进入价稳量升时代。

  出货量稳居行业第一,全面布局打通电解液产业链。公司从2016年至今出货量一直位列行业第一,2018年公司出货量达到3.57万吨,市占率达到25.5%。近年来公司不断拓展电解液产业链:1)公司当前六氟磷酸锂产能超过1万吨并实现了自给自用,同时积极布局新型锂盐并已取得不错进展;2)子公司增资安徽天孚进一步布局六氟磷酸锂上游材料氢氟酸;3)公司在江苏溧阳扩产10万吨进一步巩固市场地位。我们认为公司全产业链布局能够较好的发挥各业务间的协同效应,同时随着产品价格的企稳公司业绩有望实现持续稳定增长。

  投资建议:预测世嘉科技2019-2021年归母净利润分别为1.46亿元、2.21亿元、2.80亿元,对应每股EPS分别为1.30元、1.97元、2.50元。考虑到世嘉科技收购波发特通信设备业务发展顺利,未来几年是5G建设高峰,上游设备商优先受益,参考可比公司估值水平给予世嘉科技2019年50倍PE估值,对应目标价为65元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  收购通信业务成长步入快车道,波发特在中兴通讯份额有望超预期。公司2017年收购波发特5G基站射频、天线G商用快速推进,受益于5G建设资本开支增加及5G广泛运用MassiveMIMO技术带来的设备升级红利,公司射频、天线业务高增长可期。波发特客户优势明显,其基站射频天线业务是中兴通讯核心供应商。

  新客户拓展超预期。公司也在逐步拓展爱立信、大唐移动等客户,目前已有所突破。公司积极开展5G射频及天线新技术研发及客户测试,获得客户的质量认证,随着技术实力的稳步提升,5G时代公司通信业务新客户有望获得更大的突破。

  事件:中航沈飞发布2018年报,实现收入201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%,子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。

  公司2018年实现收入201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%;子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营,公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,系由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。

  公司2018年经营性净现金流为2.35亿元,比起上年32.66亿元大幅减少,并且也显著低于归母净利润7.43亿元。从经营性现金流入流出情况看,公司经营性现金流入和流出都有较大幅度减少,考虑到2017年底由于军队改革结束,公司收到的货款出现恢复性高增长,2018年收到货款同比减少属于正常现象,但由于经营性净现金流占整体现金流入的比例小,因此净现金流的同比变化幅度很大。从现金流量表补充资料来看,导致经营性净现金流小于净利润的原因,在于存货增加。公司自2017年底以来,账上存货明显增多,从年报附注可以看出,2018年底存货中主要是在产品增幅较大,账面价值同比增长38%。根据年报披露,公司存货增加是为下年生产交付产品储备所致。另外,公司2018年底预收款维持在高位,说明当前在手订单依然饱满。

  综上,虽然公司2018年经营性净现金流同比大幅下滑,但整体上经营状况良好,订单饱满,生产和交付顺利推进。

  根据年报,公司2019年计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元,分别同比增长9.3%和8.85%;根据股权激励解锁条件,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利润复合增长率不低于10.00%,即2019年较2017年复合增速不低于10%。;

  公司预计2019年向关联方购买原材料、燃料、动力等的关联交易金额为122.68亿元,同比增长26%。

  公司发布2019年一季度业绩预告,一季度公司主营业务收入持续稳定增长,归属于上市公司股东的净利润预计为6391.00-7608.34万元,同比增长5%-25%。

  根据公司公告,2018年公司营收为30.95亿,同比增长26.05%,主营业务智能装备制造营收为30.91亿元,同比增长26.49%,毛利率为31.39%,比上年同期下滑1.55pct;其中工业机器人业务营收为9.35亿,同比增长22.06%;物流与仓储自动化成套设备营收为9.70亿,同比增长35.41%;自动化装配与检测生产线%;交通自动化系统营收为3.62亿,同比增长85.05%。

  公司三费均有不同程度上涨,其中销售费用增长31.37%,管理费用增长10.61%,财务费用增长291.60%,主要为公司贷款利息费用增加影响。

  公司继续增加研发投入,2018年研发人员数量继续上升,研发投入金额为1.95亿元,同比增长18.40%,研发投入占营业收入比例为6.30%,维持在较好水平。2018年资本化研发支出占研发投入比例为35.23%,比上年增长3.37pct;占当期净利润比重为15.09%,比上年增长3.37pct。

  受全球经济增速放缓、中美贸易战等因素影响,2018年中国汽车、消费电子(智能手机等)等销量下滑,而工业机器人最大的下游客户为汽车及消费电子行业,因此2018年9月份以来中国工业机器人产量也出现了近年来的首次下滑。根据国际机器人联合会(InternationalFederationofRobotics以下简称IFR)的统计数据,中国工业机器人市场仍将维持较快速度增长,2018-2020年销量复合增速有望达22%,除汽车、消费电子等传统下游市场,工业机器人将向食品、制药等其他领域拓展。

  我们认为随着人工成本的增加,工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间,除此之外,公司与国防领域合作的特种机器人也存在较大蓝海市场,公司主业有望保持稳定增长。

  公司公告,公司与中国资源卫星应用中心签署战略合作框架协议,双方将在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行深入合作。中国资源卫星应用中心于1991年10月5日由国家批准成立,承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理,为国家经济建设和社会发展提供宏观决策依据,是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。

  合作目的:促进我国大宗商品领域与遥感卫星应用领域更加完善和健全的数据采集体系,依托各自优势,建立沟通协调机制,及时发现市场变化和机会,为产业和金融客户提供高质量服务,为政府制定政策以及国际谈判增加有利依据。

  合作内容:1)大宗商品遥感卫星大数据分析领域的商业化合作。2)国内外商业、民用遥感卫星数据及服务的采购,中国资源卫星应用中心根据自身自主运营和代理卫星资源情况,统筹安排卫星资源进行任务规划和数据采购。3)中国资源卫星应用中心承诺,钢联为其在协议约定的领域里的大宗商品遥感卫星大数据分析唯一合作伙伴;钢联承诺,中国资源卫星应用中心为其在购买遥感数据和开展大宗商品遥感卫星大数据分析的唯一合作伙伴。

  我们认为,此次合作有望较对钢联的资讯业务带来较大的推动作用。我们知道,大宗商品资讯数据服务,以数据作为链条,包括了数据的采集、统计、整理、处理、研究、呈现(模块化和产品化)等多个环节。此次合作有望进一步提升钢联的数据采集能力(维度更多,更加实时),数据产品化能力以及数据的变现能力。

  对于钢联而言,其积累的核心资源在于大宗商品(钢铁、有色)的行业数据,这些数据的特点是: 1)数据维度多,包括产量、销量、价格、库存、出口、开工数据等,也包括热轧、冷轧、长材、管材以及高炉技术指标等。数据较为庞杂,而且覆盖众多品种。 2)没有现成的、统一的、标准化的采集方式。因为数据维度众多,数据指标较细、较复杂。对于大宗商品资讯企业而言,各家企业形成了自己的数据采集、加工、处理方式。这就使得行业先进入者的先发优势较为明显。 3)依靠强大的实地调研团队。这一特点可能是大宗商品资讯行业与其他行业(比如金融资讯)最大的不同。金融资讯终端企业大多是利用现成的数据,不需要自己去采集和调研。而对于大宗商品资讯而言,没有官方统一的行业标准数据、产业运营主体分布分散,使得这个行业的参与者必须拥有专业调研团队去做数据的采集整理工作。

  钢联经过多年积累,拥有强大的专业数据调研、采集团队,将实际调研的数据累积,从统计学角度将样本数据进行优化,形成数据质量比较好的大宗商品样本数据。

  而此次通过与中国资源卫星应用中心合作,将在一定程度上增加钢联的数据采集能力,这种数据采集能力的提升,主要体现在,数据维度更多、数据更加实时,这些都会使得钢联的数据价值得到显著提升。

  对于资讯企业而言,其核心在于如何将数据产品化,在这方面我们可以看到很多类似的例子,比如海外的金融资讯龙头Bloomberg,国内的金融资讯龙头Wind等。这些企业本身不生产数据,其所有的产品都是基于公开数据或者购买的数据,将不同领域、不同维度、不同时间的数据进行整理、整合。因此,Wind的强项不在于其所能获得的数据(因为这些数据都是公开的,或者都是可以通过购买来获得的),而在于其强大的中台数据产品化能力,即如何将数据更好的呈现为一个高用户体验的产品。

  钢联的数据积累、数据采集能力、数据指标的覆盖能力等已经做到了行业龙头地位。在数据产品化方面,钢联的全行业、全指标数据覆盖能力的优势逐步体现。例如,钢联根据自身调研积累的数据,利用统计学将其形成大样本,比如高炉开工状况,200多家的高炉开工样本数据,能够对钢厂高炉开工情况形成很好的参考指标,对期货等金融机构的交易决策带来较大参考意义。

  这次通过与中国资源卫星应用中心的合作,钢联对大宗商品大数据分析能力有望得到提升,加快数据向产品转化的进度。

  说到数据变现能力,实际我们讨论的是商业模式。对于钢联而言,目前资讯的商业模式主要体现在:信息服务收入、网页链接收入、会议会务收入等。我们认为这些只是钢联数据变现比较初级的模式。随着钢联数据资源的完善,钢联的数据变现存在较为广阔的空间。

  第一,数据终端的变现。这种商业模式的实现,依靠钢联将其积累的数据资源产品化,打造出满足下游客户需求的数据终端产品。在这方面,我们可以对标Wind。相比Wind,1)钢联的数据是自身采集、统计、整理,不可替代性更强。2)钢联的数据终端包括了钢铁、有色、化工、农产品等多个细分领域数据。3)钢联数据终端的下游客户包括期货公司、券商、基金公司、咨询公司等。这些客户对大宗商品数据终端具有强需求,且付费意愿和付费能力都较强。4)钢联的数据终端是一个标准化程度非常高的产品,我们可以想象,其毛利率和净利润率有望保持在较高水平。

  第二,指数的变现。通过经营行业指数来提高全球大宗商品资产定价能力,包括创设、开发、发布、分销和营销该指数。钢联作为国内领先的大宗商品商业信息及其增值服务的互联网平台综合运营商,积累了海量的资讯和数据,创建了一套国内独立、健全的大宗商品数据采集、质量管控、指数编制以及信息发布体系。

  在指数编制方面,2018年11月,钢联与与新加坡交易所全资附属企业Asia Gateway Investments Pte. Ltd.成立合资公司,钢联持股50%。该合资公司旨在利用各自资源在合资公司中创设、开发、发布、分销和营销JV指数(一种与中国境内钢铁和铁矿石价格相关的指数),并将由合资公司排他性授权SGX-DT基于JV指数创建衍生品交易品种,并上市、营销和商业化该等衍生品。2019年1月30日,公司完成了该新加坡全资子公司的注册手续,并收到了新加坡会计与企业管理局(ACRA)颁发的公司注册证书。我们认为,指数的编制推广有利于:1)为钢联提供强大的数据变现能力;2)奠定钢联全球资产定价权的地位,增加下游客户对公司资讯服务的使用粘性。

  盈利预测与投资建议。我们认为,此次钢联与中国资源卫星应用中心合作,是钢联数据变现逻辑链条中的关键环节。通过此次合作,钢联的数据采集能力、数据产品化能力、数据变现能力有望获得较大提升。钢联的资讯业务有望迎来快速发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.20亿元/2.29亿元/3.46亿元,EPS分别为0.75元/1.44元/2.17元,目前股价对应的PE分别为113倍、59倍、39倍。维持“买入”评级。

  公司是国内化妆品行业龙头企业,主要从事护肤类、洗护类、家居护理类、婴幼儿喂哺类产品的研发、生产及销售,旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加净、启初、家安、玉泽等,覆盖年龄段较广。美容护肤业务实现23.55亿元,同比增长3.41%,毛利率72.62%,同比减少4.50个百分点;个人护理业务45.41亿元,同比增长12.27%,毛利率58.58%,同比减少0.03个百分点;家居护理业务2.33亿元,同比增长41.18%,毛利率46.62%,同比减少5.23个百分点。

  日化品市场处于稳定增长状态,据欧睿统计及预测,2017年市场规模约为3616.66亿元,同比增长9.6%,预计2022年将达到5352亿元,年复合增速8.2%,其中,彩妆销售额增速可达到13%以上,高于行业平均。从全球角度来看,中国化妆品市场增速领先,显著高于多数消费品大国,目前国内化妆品市场规模已经跃居全球第二,但人均化妆品消费数据横向比较仍有的提升空间。

  公司旗下品牌众多,佰草集2018年销售收入小幅下降,六神、美加净等品牌维持双位数增长,高夫18年四季度拐点向上,全年实现正增长,启初、玉泽、家安等增速均超过40%。CaymaA2,Ltd.2018年实现营业收入16.33亿元,实现净利润7528.09万元,扣非净利润7454.06万元,远远超出业绩承诺的2555.99万。

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